La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) votó el 14 de abril de 2023 reabrir el periodo de comentarios sobre una propuesta que ampliaba la definición de exchange para sistemas DeFi. La agencia añadió información para explicar cómo la reforma podía afectar a plataformas que negociasen valores de criptoactivos y utilizaran tecnología de registros distribuidos.
No era una regla definitiva ni una declaración de que todo protocolo descentralizado fuese un mercado de valores. La SEC solicitó opiniones sobre criterios propuestos, costes y alternativas. Para quedar comprendido, un sistema tendría que reunir elementos de la definición legal y facilitar operaciones sobre activos que fueran valores.
Cripto-índice:
Qué pretendía cambiar la Regla 3b-16
La regulación vigente identificaba un exchange mediante, entre otros elementos, el uso de órdenes y métodos establecidos y no discrecionales que permiten interactuar a compradores y vendedores. La propuesta de 2022 sustituía parte de ese lenguaje para abarcar sistemas que reunieran intereses de negociación y utilizaran protocolos de comunicación para ponerlos en contacto.
La expresión «protocolos de comunicación» generó incertidumbre porque podía incluir herramientas que no ejecutaban una operación completa. Foros, interfaces, mensajes y código podían facilitar que dos partes expresaran interés sin custodiar activos ni casar órdenes como una bolsa tradicional. Los comentarios pidieron definir mejor el límite.
En 2023, la SEC incorporó análisis económico y referencias explícitas a criptoactivos y DeFi. Su posición preliminar era que ciertos sistemas podían satisfacer la definición modificada aunque sus operadores se presentaran como descentralizados. Si negociaban valores, tendrían que registrarse como mercado nacional o cumplir una exención, normalmente como sistema alternativo de negociación.
Los problemas de aplicar el registro a DeFi
El registro presupone una persona responsable capaz de presentar documentación, vigilar operaciones, conservar registros y controlar participantes. Algunos protocolos cuentan con empresa, interfaz y equipo claramente identificables; otros distribuyen gobierno entre titulares de tokens y contratos autónomos. Determinar quién «organiza» el sistema era una cuestión central.
También resultaba previo saber si los activos negociados eran valores. La propuesta no cambiaba por sí sola esa clasificación. Un protocolo podía parecer funcionalmente un mercado y, sin embargo, quedar fuera de la regla de exchanges si no reunía operaciones sobre valores; a la inversa, la descentralización nominal no daba una exención automática.
Los críticos advirtieron que la amplitud podía alcanzar a desarrolladores o proveedores de comunicación sin control suficiente para registrarse. Quienes defendían la reforma sostenían que funciones equivalentes debían ofrecer protecciones equivalentes, aunque se implementaran mediante smart contracts.
Por qué la reapertura fue jurídicamente relevante
Reabrir comentarios permite corregir o completar el expediente administrativo antes de aprobar una norma. La SEC recibió observaciones sobre alcance, viabilidad técnica, estimaciones económicas y plazos. Ese expediente sería necesario para justificar una regla final y resistir una eventual revisión judicial.
Para empresas y organizaciones autónomas, abril de 2023 fue una señal para mapear funciones: quién desarrollaba la interfaz, cobraba comisiones, actualizaba contratos, seleccionaba tokens o atraía liquidez. Esos hechos podían ser más importantes que la denominación elegida por el proyecto.
Perspectiva desde 2026
La SEC no finalizó la ampliación. El 12 de junio de 2025 aprobó la retirada formal de catorce propuestas publicadas entre 2022 y 2023, incluida la de sistemas que utilizan protocolos de comunicación y su reapertura de abril de 2023. La retirada surtió efecto el 17 de junio y la Comisión indicó que no pretendía emitir reglas finales basadas en aquellos expedientes.
La agencia dejó abierta la posibilidad de presentar en el futuro una propuesta nueva, que tendría que volver a publicarse y recibir comentarios. Por ello, a agosto de 2026 no es correcto describir el texto de 2023 como la definición vigente de exchange para DeFi. Su relevancia fue mostrar una vía regulatoria posible y obligar al sector a examinar funciones de mercado; jurídicamente, quedó como propuesta retirada, sin obligaciones nuevas derivadas de ella.
Fuentes
- SEC: reapertura de comentarios sobre la Regla 3b-16, 14 de abril de 2023.
- Axios: cobertura contemporánea del alcance sobre DeFi, 14 de abril de 2023.
- SEC: retirada de propuestas regulatorias, incluida la definición de exchange, 12 de junio de 2025.
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