La Securities and Exchange Commission aprobó el 23 de mayo de 2024 cambios de reglas presentados por Nasdaq, Cboe BZX y NYSE Arca para listar ocho ETP de ether al contado. La orden colectiva fue un giro importante respecto a las expectativas de días anteriores. Sin embargo, no permitió que los productos empezaran a cotizar inmediatamente.
Cripto-índice:
Dos aprobaciones para llegar al mercado
Las bolsas necesitaban que la SEC aprobara sus formularios 19b-4, que modificaban las reglas de cotización. Cada emisor debía además obtener efectividad para su declaración de registro, normalmente presentada en un formulario S-1. La orden de mayo resolvió el primer carril, mientras el segundo siguió bajo revisión.
Esta separación explica por qué «aprobados» y «disponibles» no fueron sinónimos. La SEC podía aceptar que una bolsa listara la categoría de producto y todavía exigir cambios en comisiones, custodia, riesgos y divulgación del vehículo concreto. Los inversores no podían comprar participaciones hasta completar ambos procesos.
Los expedientes incluían propuestas de Grayscale, Bitwise, BlackRock, Fidelity, VanEck, Ark/21Shares, Invesco Galaxy y Franklin. La aprobación simultánea buscaba evitar favorecer a un solicitante por orden de llegada, como había sucedido con los ETP de bitcoin al contado en enero.
Vigilancia y riesgo de fraude
La Exchange Act exige que las reglas de una bolsa estén diseñadas para prevenir fraude y manipulación. La SEC analizó la correlación entre el mercado de futuros de ether de CME y segmentos del mercado al contado. Consideró que los mecanismos de vigilancia podían detectar conductas relevantes para los productos.
La orden no declaró que ether fuera un valor ni una mercancía para todos los fines. Tampoco aprobó jurídicamente cualquier actividad de staking, préstamo o emisión relacionada con la red. Se limitó a determinar que las propuestas de cotización cumplían los requisitos aplicables en ese expediente.
Los solicitantes retiraron de las versiones relevantes las funciones de staking que habían generado incertidumbre. Por tanto, los productos iniciales exponían al precio de ether pero no distribuían recompensas de validación. La estructura reducía una cuestión regulatoria, aunque también diferenciaba el rendimiento del ETP respecto de mantener y poner en staking el activo directamente.
Custodia y derechos del inversor
Quien adquiere una participación posee un valor emitido por el vehículo, no las claves privadas de una cantidad identificable de ether. La custodia, creación y reembolso de cestas, cálculo del valor y actuación de participantes autorizados se rigen por documentos del producto.
Esta forma facilita exposición desde cuentas de corretaje, pero añade comisiones y riesgo operativo. También elimina la capacidad de usar los tokens en aplicaciones o gobernanza. Comparar un ETP con autocustodia requiere examinar derechos jurídicos, no solo si ambos siguen aproximadamente el mismo precio.
La fiscalidad y la liquidez también podían diferir. Una participación se negociaba durante el horario de la bolsa y bajo reglas del mercado de valores, mientras ether circulaba continuamente en redes y plataformas globales. Las desviaciones temporales, cierres y mecanismos de creación influían en el resultado del inversor.
Perspectiva desde 2026
Los primeros productos estadounidenses comenzaron a cotizar el 23 de julio de 2024 después de que las declaraciones de registro quedaran efectivas. El intervalo de dos meses confirmó por qué era importante distinguir la orden sobre las bolsas del lanzamiento comercial. La autorización de mayo fue necesaria, pero no suficiente.
Desde agosto de 2026, el episodio sigue siendo un ejemplo útil de proceso regulatorio. Un titular puede comprimir varias decisiones en la palabra «ETF», mientras el derecho separa bolsa, emisor, custodia y divulgación. Leer el documento aprobado permite saber qué cuestión resolvió la SEC y cuáles permanecieron fuera del expediente.
Fuentes
- SEC: orden 34-100224 sobre los cambios de reglas, 23 de mayo de 2024.
- Reuters: cobertura contemporánea de la aprobación, 23 de mayo de 2024.
- Grayscale: comunicación de inicio de cotización, 23 de julio de 2024.
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