La SEC amplía la definición de dealer y alcanza al mercado cripto

La Securities and Exchange Commission (SEC) adoptó el 6 de febrero de 2024 una regla destinada a precisar cuándo una persona que compra y vende valores por cuenta propia actúa como dealer. La nueva definición de dealer de la SEC miraba la función económica y la regularidad de la actividad, no el nombre elegido por el operador. Su posible aplicación a valores representados mediante criptoactivos abrió un conflicto inmediato con la industria de las finanzas descentralizadas.

Qué cambió la regla

La norma desarrolló la expresión «como parte de un negocio regular» utilizada en la legislación federal. Entre los indicios cualitativos figuraban expresar de manera habitual interés por comprar y vender el mismo valor, o generar ingresos principalmente capturando diferenciales y ofreciendo liquidez. No era necesario presentarse públicamente como creador de mercado para quedar dentro del análisis.

Una persona alcanzada debía registrarse ante la SEC, incorporarse a una organización autorregulada cuando correspondiera y cumplir reglas de capital, información, conducta y supervisión. La Comisión fijó un periodo de adaptación de un año desde la fecha efectiva para quienes pasaran a ser dealers por los nuevos criterios.

La regla no decía que cualquier usuario frecuente ni todo protocolo DeFi fuese automáticamente un dealer. Primero debía existir negociación de valores. Después había que identificar una persona que desarrollara la actividad como negocio regular. Esas dos preguntas resultaban especialmente difíciles cuando las operaciones se ejecutaban mediante contratos inteligentes y la gobernanza estaba repartida.

El problema de atribuir obligaciones en DeFi

En un intermediario tradicional es posible localizar la sociedad, sus empleados, cuentas y sistemas de control. En DeFi pueden intervenir desarrolladores, una interfaz, proveedores de liquidez, titulares de tokens de gobernanza y usuarios independientes. Que el protocolo produzca liquidez no determina por sí solo cuál de esos actores compra y vende por cuenta propia ni quién puede registrarse.

La SEC sostuvo que las etiquetas tecnológicas no debían permitir eludir una obligación legal. La industria replicó que un criterio funcional tan amplio podía abarcar fondos privados y estrategias automatizadas que históricamente habían sido tratadas como traders. La discusión no era solo cripto: el mercado de deuda pública y los operadores propietarios estaban en el centro de la reforma.

Para un proyecto, la consecuencia práctica era revisar flujos y control. Importaban la titularidad de los activos, quién fijaba parámetros, si existía una fuente recurrente de ingresos por diferencial y qué entidad podía detener o modificar el sistema. Describir una aplicación como «descentralizada» no sustituía esa comprobación jurídica.

Una regla adoptada, pero después anulada

En febrero de 2024 la regla era definitiva, aunque todavía debía entrar plenamente en aplicación. Asociaciones de fondos y del ecosistema cripto la impugnaron ante un tribunal federal de Texas. El 21 de noviembre de 2024, el juez concluyó que la SEC había excedido su autoridad estatutaria y anuló la regla completa.

La anulación impidió que esos nuevos criterios funcionaran como obligación vigente. No eliminó, sin embargo, la definición histórica de dealer contenida en la Exchange Act ni la posibilidad de que la SEC actúe contra una empresa cuya conducta ya encaje en ella. Conviene distinguir la caída de la reforma de la desaparición del régimen de registro.

Perspectiva desde 2026

Visto desde agosto de 2026, el episodio muestra los límites de extender categorías financieras mediante reglamento. La intención de capturar funciones económicas nuevas puede ser legítima, pero el regulador sigue atado al perímetro que aprobó el Congreso. Cuando una regla modifica de manera sustancial ese límite, el control judicial puede deshacerla antes de que produzca el cambio esperado.

Para DeFi permanece una lección útil: mapear personas, control y fuentes de ingreso continúa siendo imprescindible aunque esta regla concreta fuera anulada. Los riesgos de actuar como exchange, broker o dealer dependen de hechos y de la naturaleza jurídica del activo, no de una declaración de descentralización ni de la terminología empleada en la web.

Fuentes

• SEC: adopción de la regla sobre la definición de dealer, 6 de febrero de 2024.
• Reuters: alcance y controversia de la reforma, 6 de febrero de 2024.
• Axios: el tribunal federal anula la regla, 21 de noviembre de 2024.