El Tribunal de Apelaciones del Distrito de Columbia estimó el 29 de agosto de 2023 la petición de Grayscale contra la Comisión de Bolsa y Valores (SEC). La sentencia sobre el ETF spot de bitcoin anuló la orden que impedía convertir Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) en un producto cotizado al contado y devolvió el expediente a la agencia.
El tribunal no aprobó directamente GBTC ni ordenó a la SEC aceptar cualquier ETF de bitcoin. Concluyó que la denegación era arbitraria y caprichosa porque la agencia no había explicado de forma razonable el trato diferente respecto de productos de futuros de bitcoin que ya permitía.
Cripto-índice:
Por qué Grayscale impugnó la negativa de la SEC
GBTC funcionaba como un trust con acciones negociadas en un mercado secundario. Sin un mecanismo ordinario de creación y reembolso de participaciones, su precio podía separarse significativamente del valor de los bitcoins mantenidos. Grayscale propuso convertirlo en un producto cotizado que acercara ambos valores mediante arbitraje.
La SEC rechazó la solicitud en 2022 por considerar insuficientes las medidas para prevenir fraude y manipulación en el mercado al contado. Grayscale respondió que la agencia ya había autorizado productos basados en futuros de bitcoin de la Chicago Mercantile Exchange y que ambos mercados estaban estrechamente correlacionados.
El litigio se planteó bajo la Ley de Procedimiento Administrativo. Una agencia conserva criterio técnico, pero debe tratar de manera coherente casos semejantes o explicar las diferencias relevantes. El tribunal revisaba la racionalidad del expediente, no si bitcoin era una inversión recomendable.
La comparación entre futuros y mercado al contado
Los ETF de futuros obtenían exposición mediante contratos negociados en un mercado regulado y sujeto a vigilancia. La SEC sostenía que esa supervisión no cubría suficientemente el mercado spot donde se fijaba el precio de bitcoin y podían ocurrir manipulaciones.
El tribunal observó que la agencia aceptaba que los mercados de futuros y spot tenían una relación cercana para determinados análisis. Grayscale había aportado evidencia de correlación y la SEC no justificó por qué el acuerdo de vigilancia considerado suficiente para futuros era insuficiente ante riesgos equivalentes en el producto spot.
La resolución no negó la existencia de fraude en cripto. Exigió una explicación consistente. La SEC podía volver a evaluar la solicitud y basarse en fundamentos nuevos debidamente sustentados, o aprobarla con condiciones que satisficieran la ley de mercados.
Impacto para inversores y otros solicitantes
La sentencia afectó a BlackRock, Fidelity y otros gestores que habían presentado productos spot. Eliminó el argumento administrativo utilizado de forma repetida y aumentó la probabilidad de una respuesta conjunta. Aun así, cada fondo necesitaba la aprobación de reglas de cotización y la efectividad de su registro.
Para inversores de GBTC, una conversión ofrecía reembolsos y posible reducción del descuento, pero no eliminaba volatilidad, comisiones ni riesgo de custodia. Comprar participaciones de un producto cotizado no otorga posesión directa de claves ni la protección de un depósito bancario.
Perspectiva desde 2026
El 10 de enero de 2024, la SEC aprobó cambios de reglas para once productos cotizados de bitcoin al contado, incluida la conversión de GBTC para cotizar en NYSE Arca. La agencia reconoció que la decisión judicial había cambiado las circunstancias y que no podía mantener la anterior justificación. GBTC comenzó a cotizar con la nueva estructura el 11 de enero.
En lenguaje común se denominan ETF spot, aunque jurídicamente son productos cotizados de materias primas bajo la Securities Act de 1933 y no fondos registrados conforme a la Investment Company Act de 1940. A agosto de 2026, la victoria de Grayscale destaca menos por ordenar un resultado —no lo hizo— que por imponer disciplina administrativa: cuando una autoridad distingue productos comparables, debe mostrar en el expediente una razón verificable.
Fuentes
- Tribunal de Apelaciones del Distrito de Columbia: Grayscale Investments contra SEC, 29 de agosto de 2023.
- Reuters: cobertura contemporánea de la sentencia, 29 de agosto de 2023.
- SEC: aprobación de productos cotizados de bitcoin al contado, 10 de enero de 2024.
- SEC EDGAR: certificación de cotización de GBTC en NYSE Arca, 10 de enero de 2024.
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