La Securities and Exchange Commission aprobó el 29 de julio de 2025 órdenes que permitían creaciones y reembolsos en especie de ETP cripto. El cambio autorizó a determinados participantes profesionales a entregar o recibir el activo subyacente, como bitcoin o ether, en vez de efectuar siempre la operación primaria en dólares.
La decisión corrigió una diferencia introducida cuando se aprobaron los primeros productos al contado: aunque otros ETP de materias primas usaban mecanismos en especie, los de bitcoin y ether habían comenzado con un modelo exclusivamente en efectivo. No se concedió al inversor minorista un derecho general a canjear sus participaciones directamente por criptomonedas.
Cripto-índice:
Cómo funcionan los reembolsos en especie de ETP cripto
Las participaciones de un ETP se compran y venden en bolsa, pero su oferta también se ajusta en un mercado primario. Los “authorized participants”, normalmente grandes intermediarios financieros, crean o rescatan bloques de participaciones. Este arbitraje ayuda a mantener el precio bursátil próximo al valor de los activos que conserva el vehículo.
En el modelo en efectivo, el participante entrega dólares y el emisor o sus agentes compran el criptoactivo; al reembolsar, deben venderlo para devolver efectivo. En especie, el participante puede aportar directamente bitcoin o ether y recibir participaciones, o realizar la operación inversa. Se reducen así algunas compraventas forzadas dentro del fondo.
La SEC sostuvo que el mecanismo aportaba flexibilidad y podía disminuir costes, deslizamiento de precios y cargas operativas. Es una mejora de infraestructura, no una promesa de rentabilidad. Los gastos del producto, el diferencial bursátil, la custodia y la volatilidad del subyacente siguen afectando al inversor.
Quién puede entregar y recibir los activos
La expresión “reembolso en especie” puede inducir a pensar que cualquier titular de una participación puede pedir bitcoins. Las órdenes se refieren al proceso institucional entre el ETP y sus participantes autorizados, sujeto a acuerdos, procedimientos de custodia y tamaños mínimos de cesta. Un cliente minorista normalmente vende sus participaciones en el mercado y recibe efectivo de su intermediario.
Tampoco cambia la propiedad jurídica del producto. Quien compra una participación posee un valor negociable emitido por un vehículo; no controla las claves de una fracción identificable de bitcoin. Conserva riesgo frente a la estructura del ETP, sus custodios y proveedores, además del riesgo de precio.
Los movimientos en especie exigen controles contra el blanqueo, comprobación de procedencia, seguridad de direcciones y coordinación entre custodios. El hecho de evitar una venta en mercado no elimina el deber de gestionar riesgos operativos o de sanciones.
Alcance exacto de la decisión
La SEC aprobó órdenes para productos y cambios de reglas concretos. No autorizó por esa vía cualquier ETP futuro ni declaró que todos los criptoactivos fueran aptos para fondos. Cada listado, estructura y activo continuó sometido al procedimiento aplicable.
En la misma jornada, la Comisión actuó sobre un ETP mixto de bitcoin y ether, opciones y límites de posición para ciertos productos. Esas decisiones relacionadas no deben confundirse: que un fondo pueda crear participaciones en especie no equivale a aprobar opciones, staking o exposición a un token diferente.
Perspectiva desde 2026
Durante 2026, el mecanismo en especie formaba parte de la operativa y de la documentación de productos cripto aprobados. Su importancia fue menos visible para el minorista que una nueva cotización, pero resultó significativa para la eficiencia del mercado primario y la gestión de liquidez de emisores y participantes.
La decisión también ilustró una evolución regulatoria más amplia: la SEC empezó a aproximar los ETP cripto a prácticas ya utilizadas en productos de materias primas. Esa normalización operativa no resolvió por sí sola la clasificación jurídica de otros tokens ni la regulación de exchanges. El efecto fue preciso: cambiar cómo determinados fondos crean y rescatan bloques, no transformar sus participaciones en monederos de bitcoin.
Fuentes
- SEC: aprobación de creaciones y reembolsos en especie, 29 de julio de 2025.
- Comisionado Mark Uyeda: explicación del cambio operativo, 29 de julio de 2025.
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