El 4 de abril de 2025, la División de Corporation Finance publicó el criterio de la SEC sobre stablecoins respaldadas. El personal sostuvo que la emisión y el reembolso de determinados tokens diseñados para mantener paridad con el dólar no constituían ofertas o ventas de valores. La conclusión dependía de una definición estrecha y no abarcaba todas las stablecoins.
La declaración llamó “Covered Stablecoins” a los productos incluidos. No era una norma aprobada por la Comisión, no tenía fuerza legal y no alteraba otras obligaciones federales o estatales. Sí ofrecía una pauta operativa sobre qué rasgos alejaban una stablecoin de una nota o de un contrato de inversión.
Cripto-índice:
Condiciones del criterio de la SEC sobre stablecoins respaldadas
El token debía diseñarse exclusivamente como medio de pago, transmisión o almacenamiento de valor, mantener una paridad de uno a uno con el dólar y ser reembolsable en dólares. El emisor debía conservar reservas con valor al menos equivalente a las unidades en circulación y formadas por efectivo o activos líquidos y de bajo riesgo.
Las reservas tenían que mantenerse separadas de los activos operativos y no podían reutilizarse para prestar, invertir de forma especulativa o generar beneficios adicionales. El emisor podía obtener ingresos de los activos de reserva, pero el titular no debía recibir interés, rendimiento, participación en beneficios ni derechos de gobierno.
Quedaban fuera de la declaración las stablecoins algorítmicas, las vinculadas a activos distintos del dólar, las reembolsables en otro criptoactivo y los tokens con rendimiento. También quedaban fuera estructuras en las que el marketing prometiera ganancias derivadas de esfuerzos empresariales. Para ellas, el análisis bajo la legislación de valores seguía abierto.
Reves y Howey aplicados al token de pago
El personal examinó primero si las Covered Stablecoins podían ser “notas” bajo el test de Reves. Consideró que compradores y vendedores las utilizaban para pagos y conservación de valor, no como inversión remunerada. La distribución amplia no bastaba para convertirlas en valores si sus rasgos y expectativas eran de instrumento de pago.
Bajo Howey, el criterio fue que el comprador no esperaba beneficios por la gestión de otros: recibía un activo destinado a conservar un dólar y no una participación en las ganancias del emisor. Que este obtuviera rendimiento de las reservas no transfería ese rendimiento al titular. La estabilidad, no la apreciación, era la promesa económica central.
La conclusión no equivalía a inmunidad. Una campaña que presentase el token como inversión, un producto adicional que distribuyese rendimientos o un acuerdo contractual distinto podía cambiar los hechos. Además, supervisores bancarios, FinCEN y autoridades de consumo conservaban sus competencias aunque el token no fuera un valor.
Por qué fue relevante para emisores y plataformas
La declaración redujo incertidumbre para modelos plenamente respaldados y reembolsables. Los emisores podían comparar su arquitectura con una lista concreta: finalidad de pago, reservas, segregación, liquidez, reembolso y ausencia de rendimiento. Las plataformas ganaban una referencia para sus procesos de admisión.
También expuso la diferencia entre la stablecoin y productos construidos sobre ella. Depositar un token de pago en una estrategia DeFi, prestarlo o envolverlo en un instrumento que promete rentabilidad puede crear riesgos legales adicionales. La conclusión sobre el activo base no decide automáticamente el tratamiento del producto derivado.
Perspectiva desde 2026
El Congreso promulgó el GENIUS Act en julio de 2025 y excluyó de la definición de valor a las stablecoins de pago emitidas por emisores permitidos conforme al estatuto. En marzo de 2026, la SEC adoptó una interpretación de la Comisión —más formal que la declaración del personal— sobre categorías de criptoactivos y confirmó el tratamiento de las stablecoins cubiertas por la nueva ley.
La interpretación de 2026 mantuvo una cautela esencial: un activo que no sea valor puede ofrecerse como parte de un contrato de inversión según las promesas y el esquema. Visto desde agosto de 2026, el texto de abril fue un puente hacia el marco legislativo posterior, no una exención universal para cualquier token estable.
Fuentes
- SEC, División de Corporation Finance: declaración sobre Covered Stablecoins, 4 de abril de 2025.
- Bloomberg Law: cobertura contemporánea del criterio, 4 de abril de 2025.
- SEC: interpretación sobre criptoactivos y leyes de valores, 17 de marzo de 2026.
- SEC: interpretación de la Comisión sobre criptoactivos y leyes de valores, 17 de marzo de 2026.
Participa en la conversación
Comparte una duda, un matiz o una experiencia relacionada con este análisis. Leemos todos los comentarios.